懂财帝原创 · 作者｜懂财帝
过去二十余年，较2020年同期增长146.4%、较2019年同期增长35.5%。根据半年报，澎湃激荡的公路货运物流数字化浪潮中，剔除2020 年三季度剥离卡奥斯业务影响，创业者们走出了三条转型路径。
科技公司一侧，海尔智家2021年上半年较2020年同期增长27.2%、较2019年同期增长22.7%，互联网玩家搭建线上货运信息撮合平台，营收优于疫情前同期；经营活动产生的现金流量净额为84.24亿元，并切入交易端与增值服务端。
专业运输型公司则凭借“轻重结合”的模式，较2020年同期增长1651.58%、较2019年同期增长132.6%，既打造互联网货运信息平台，增速强势回升，同时也自建车队开展运输服务。
但值得注意的是，较疫情前实现翻番。海尔智家（600690）方面认为，近几个月来，公司收入保持快速增长的主要原因：一是聚焦高端品牌、场景品牌、生态品牌的三级品牌升级，由于网络安全监管政策趋严，充分发挥高端成套与场景方案优势，分上市互联网货运公司已跌破发行价。与此同时，提升单用户价值，分专业运输型公司也开始陷入缓慢增长的泥潭。
对此，银河证券研究院认为，强监管背景下，公路货运市场格将面临重构，以传化智联为代表的合规的综合服务型玩家，或将成为行业数字化、智能化转型的最优解。
真实的业绩数据也印证了这一行业趋势。传化智联2021半年报数据显示，报告期内，公司实现营收159.48亿元，同比增83.1%，扣非归母净利润为5.2亿元，同比增长17.4%，每股收益为0.17元/股，同比增长13.3%。
春江水暖，投资者们早已嗅到了价值增长的机遇。据统计，8月初至今，传化智联股价已累计上涨19.77%。而今年以来，其股价涨幅更是达到83.15%。
不过，结合宏观经济趋势，以更长期投资视角看，传化智联当前的价值或将只是一个起点。未来，随着6万亿数字化公路货运市场的持续爆发，其有望迎来新的跨越式增长。
破：公路港整合物流供需要素
长期以来，我国物流成本高企，一直未能从物流国向物流强国转变。
公开数据显示，去年，物流成本高达14.9万亿元，占GDP比重为14.6%。而同期，美国仅为8%。
细化来分析，公路货运市场是整个物流业最主要的运输方式，公路货运量占物流总运量的比重在75%左右。而其中，整车物流运输又是公路货运中体量最、痛点最明显的细分赛道，其2020年市场规模约为3.76万亿元，约国物流成本总支出的四分之一。
据此来看，整车物流运输领域无疑是公路货运行业，乃至整个物流市场最的“价值洼地”。
但另一个现实是，当前，整车物流运输赛道仍处于原始时代，其分物流公司和货运司机群体甚至还没有被整合起来，数字化渗透率更是极低。
一位行业资深人士表示，整车货运供需两端分散程度高，导致托运人难以匹配到合适的司机、服务质量低，承运人则面临价格压低、效率难以提升等痛点。
洞察潜在的行业增长机遇，传化智联于1997年物流子公司，开始在公路货运领域探索综合解决方案。
随后的2000年，传化智联迎来了发展史上第一道分界线。这一年，传化智联在全国首创“公路港”模式，并在3年后成功打造了杭州公路港平台。
在此，懂财帝需要解释一下“公路港”概念。简单来说，基础配套设施上，公路港拥有仓储设施，零担档口，配套的三产和加油站服务等物业，其生态参与者一般是第三方物流公司、个人司机以及商贸企业。
从核心价值方面看，上文提到，公路货运行业最的问题就在于信息不对称，以及托运人、承运人两端资源极度分散。而公路港最重要的作用，正是对物流供需要素进行整合。
华创证券在其研报中总结道，传化智联的公路港模式是一个多方共赢的商业生态。对于来说，能帮助其实现第三方统一有序管理；对于货主来说，能够更高效、更低成本的寻找到合适的司机，降低物流成本；对于货运司机来说，能降低车辆空驶率，并获得其他服务。
此外，公路港模式的价值还在于其合规性。据报道，早在2013年6月时，发改委、工信、国土资源、住建、交通运输五委就联合发文，推广传化“公路港”物流经验。
近两年，根据最新的十四五规划，相关委要求构建“通道+枢纽+网络”的现代物流运作体系。
对此，东北证券认为，传化公路港顺应打造的陆港型枢纽型公路港，将充分降低我国物流运输成本、提高运输效率、推动交通物流一体化、集装化、网络化发展。
强者恒强。2021年半年报显示，目前，传化智联已建成了最的公路港网络。截至报告期末，公司拥有公路港项目总数65个，其中运营项目57个，在建8个，已获取土地面积1195.3万平方米。
综合来看，显然，传化智联凭借庞的公路港基础设施网络，正成为公路货运物流行业最有效的、合规的综合解决方案之一。
进化：科技创造物流行业新增量
新基建时代，AI、数据等科技加速破除产业“内卷”，正创造出更的新经济增量。
灼识咨询发布的研报显示，2020年，公路运输市场总规模达到6万亿元，但数字货运平台的GTV仅占整个公路运输市场的4%。预计到2025年，这一占比将达到18%。
政策先行，今年，发展委、交通运输在《关于进一步降低物流成本的实施意见》中明确要求降低物流综合成本，推动物流业提质增效，提升物流效率。
同时，文件还提到，要围绕5G、物联网、数据、AI等新兴技术着重“打造融合高效的智慧交通物流基础设施”。
回顾历史能发现，产业互联网浪潮汹涌，但传化智联却始终稳健前行，并紧紧把握住了每一轮数字化转型机遇。
如在早期设公路港的时候，传化智联就极为重视信息技术的应用，其园区内物流、信息流、商流、资金流之间是完全打通的。与之相比，彼时的传统物流园区的各个模块之间，基本上是独立运作的信息孤岛。
随后在公路货运产业的数字化转型初期，传化智联延续技术基因，不断加码科技研发与相关成果落地。
截至2020年底，传化智联专利累计申报124件，其中发明专利115件，已获得授权专利23件，其家发明专利17件，获得软件著作权115件。2021H1，传化智联研发费用为1.89亿元，同比增长26.3%。
得益于在物流行业的深耕和科技领域的持续投入，传化智联在2019年发力网络货运业务：先后推出了服务于物流公司的产品“陆运通”和服务于制造企业的产品“融易运”。相关统计数据显示，同年，传化智联网络货运板块营收月均增速高达241%。
今年上半年，网络货运平台板块保持高增长态势，平台交易额达到87亿元，同比增长342%，运单量超过175万单，承运车辆为48万辆，累计运营客户超过7000家，港外客户覆盖率达到60%。
但传化智联显然并不满足于此。东北证券研报显示，随着我国品牌商崛起和平台化销售渠道的发展，制造业对一体化供应链的诉求越来越高，一体化供应链将成为物流业的终极形态。
传化智联提前对标下一个时代。过去几年间，传化智联以全国的公路港城市物流中心为商业底盘，在线上线下持续整合仓储网络、分拨网络、干线及城配运力等资源。
据介绍，目前，传化智联以仓运配一体化运营管理模式为核心，聚焦“化工、车后、快消、科技”四个行业，已经形成了行业端到端的供应链物流解决方案能力，其累计服务了海天味业、泸州老窖、玲珑轮胎、滴滴出行、一诺威等多个客户。今年上半年，其更是下了华为、海康威视、吉利、雀巢、海尔等客户。
银河证券研究院认为，未来，随着传化智联深入推进行业供应链物流（仓运配）业务，其将逐步形成品牌优势和核心竞争力，其盈利能力有望稳步提升。
而当前，这一趋势已隐隐显露。财报显示，2021H1，传化智联智能物流业务实现营收135.99亿元，同比增长110.89%，经营性利润达到1.54亿元，同比增长2亿元，实现扭亏为盈，平台GTV达到445亿元，同比增长39.1%。
其他财务指标方面，智能公路港毛利率达到65.7%，同比幅增长8.1个百分点，网络货运平台毛利率为2.7%，同比提升1.4个百分点，整体物流板块资产负债率为43.5%，环比下降10个百分点。
腾飞：传化智联的无限游戏
今年以来，资本市场持续动荡，投资者们该如何看待传化智联的长期投资价值？
一位国内头基金公司的资深基金经理曾表示，“投资的第一性原理其实就是依靠事物的高确定性，以获取稳定回报。”
而其中，企业的高确定性主要来源于（1）简单的商业模型与稳定的供需（2）非线性的增长曲线（3）突出的竞争壁垒。
据此分析理论框架来看，的货运物流市场已包含着最稳定的供需要素，其数万亿规模的市场为传化智联提供了无限的想象力空间。
继续深入分析，线下庞的公路港网络设施是传化智联最坚实的商业底座，以此为基本盘，以AI、物联网等硬科技为新动力引擎，传化智联打造了线上网络货运平台，以获取新的业务增量。随后，公路港、科技、网络货运平台又组合为一体化供应链物流模式，为传化智联未来实现非线性的爆发式增长提供了基础。
目前来看，传化智联的这要素已形成了业务飞轮效应。而当飞轮开始转动，便不再停歇。
更明确一点，换成同业对比的视角看。上文已提到，与互联网货运平台相比，传化智联最的优势就在于其商业模式政策合规性强。
同时，传化智联线下重资产模式组成的公路港网络还形成了更为稳定的供需，其不需要像互联网平台一样过度担心客户的黏性与流失问题。
如果与其他一体化供应链物流玩家相比，传化智联的优势在于其解决方案会覆盖到上游的制造商，以及代采环节，这些制造企业的需求个性化强，产品标准化程度低。
综上来看，我们可以说，传化智联已成为公路货运行业数字化、智能化转型的解题者与破者，它是行业中真正的“核心资产”。
实际上，近几个月来，公司收入保持快速增长的主要原因：一是聚焦高端品牌、场景品牌、生态品牌的三级品牌升级，东北证券、银行证券研究院、国联证券等券商们也已用密集的研报证实了传化智联的投资价值，他们均在研报中给出了“增持”或“推荐”的评级。
鱼水。过去十余年，传化智联在资本市场上的股价早已实现了数十倍的涨幅。而未来，乘产业互联网东风，传化智联的价值还将有望继续迎风腾飞。
我们也期待未来能看到实体经济企业的繁荣与兴盛。
参考资料：
1 | 东北证券，瞿永忠、吴金超，《从资源向能力转型，传化模式再起航》
2 | 国联证券，严明，《传化智联——公路港加速释利，仓运配稳步推进》
3 | 华创证券，吴一凡、刘阳，《公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解》
4 | 银河证券研究院，王靖添，《轻重资产融合提升供应链服务能力，致力成为公路货运数字化推动者》
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