今年年初以来，中美互联网巨头的股价走势出现了明显的分化。中宇股份的下跌与政策有关，而美股的持续上涨是由多种因素驱动的。从基本面来看，美国股市目前的盈利状况仍然良好。从政策角度来看，尽管市场对通胀表现出一些担忧，但美联储发出了货币宽松政策不会转向的信号；此外，美国正在推动一项万亿美元的基础设施法案等等。总体而言，相对而言，在牛市后期，市场更愿意将资金投向技术领先者，因为他们相对稳定，谷歌和微软面临政策风险。当股市遭遇“寒流”时，美国科技股也需要警惕政策风险。目前，美股科技股是否处于良好的投资时机，主要取决于这些科技公司未来几年面临的新的法律法规方向，首先是反垄断。这些科技公司的规模前所未有，其相关业务也变得巨。例如，苹果的app store虽然声称是一个提供服务的平台，但如果用户想下载应用程序，他们必须通过苹果的官方app store，因为IOS的审计机制从来都不支持第三方安装应用程序。另一个例子是谷歌，它最近被指控在商业上与Facebook“串通”，从而陷入了罗胜门的反垄断诉讼。事实上，谷歌也陷入了历史上最的诉讼，绝多数诉讼都与反垄断有关。7月初，来自美国37个州和地区的检察官对谷歌提起诉讼，指控谷歌滥用谷歌play app store的主导地位，并从商那里获取股份，这违反了反托拉斯法。相比之下，微软本身主要面向企业客户。虽然办公业务所占比例也较，但主要主营业务所占比例相对平衡，风险相对较小。此外，还有用户隐私和数字税等问题，这将是科技公司未来面临的主要风险因素。当然，未来的宏观环境并不容易把握，应该落实到公司的基本面上，最终还是亚马逊或存款估值的“陷阱”，除了政策因素外，从估值的角度来看，笔者更注重自由现金流。在科技公司中，苹果的估值相对较高。简言之，苹果的绝多数利润都来自硬件。最新的财务报告显示，在收入比例中，iPhone产品占48.59%，MAC销售占10.11%，iPad产品占9.05%，外围设备和其他硬件等配件占10.78%
然而，苹果一直强调向服务公司转型。苹果的服务业务确实在快速增长，其服务收入也达到了新高，但每股收益（EPS）基本上是由硬件贡献的。与此同时，过去七年中，70%以上的每股收益增长是通过股票回购实现的。该公司目前的远期市盈率为25倍，接近服务公司的估值。即使在中长期内，如未来三年基于卖家共识的自由现金流，与现有股价相比，苹果在科技股中仍然“昂贵”，让我们看看亚马逊。其生长速度处于相对成熟阶段。截至6月30日第二季度，亚马逊摊薄后的每股收益为15.12美元，好于去年同期，超过了华尔街预计的12.22美元。2021，亚马逊的自由现金流卖家共识预计约为240亿美元，2020年不到260亿美元。2022年EPS卖家的共识是约66美元，作者认为这可能被低估了。根据卖家的一致意见，2022年的自由现金流预计约为480亿美元，比分摊后的每股收益高出约40%，与每股收益相比，亚马逊的自由现金流及其增长率看起来很有吸引力，许多基金也因此对亚马逊进行了估值。许多投资者只关注每股收益和基于每股收益的估值。未来几年，当亚马逊的每股收益突飞猛进，使其股票市盈率看起来合理时，很可能会有相当数量的新投资者开始投资。综上所述，从政策和基本面来看，科技公司的情况有所不同。作者无法明确回答他们目前是否处于干预的好时机。反垄断、隐私和数字税等政策风险最终可能不会成为问题。还可以考虑与估值相比，哪些政策变量和风险可以承受苹果的财务报告有亮点和不足，Facebook在估值方面更具优势，新季度美国股市科技股的财务报告超出了市场预期，但每家公司的情况都不同，苹果本季度发布了一份“漂亮”的财务报告。IPhone销量同比飙升近50%。苹果的优异表现与硬件销售以及在疫情期间刺激消费和家庭办公的资金有很关系。然而，消费者购买这些硬件产品的频率不会很高。假设硬件产品的使用寿命为三年，苹果的硬件产品收入在未来三年内继续实现高增长的可能性较小，因为在过去一个季度中，尽管本季度增长良好，但苹果没有为下一季度提供明确的指导，导致市场混乱。尽管该公司表示，下个季度增长将放缓，但没有给出一定的幅度。今年9月底，苹果可能会推出新的iphone13系列产品。在新机器和新技术的支持下，苹果选择了一种“保守”的态度，这让市场感到困惑。此外，苹果在区的销售额同比增长了58%，由于华为高端手机供应不足，消费者可能对iphone12pro和promax产品有强烈反应。那么，消费者在更换新机器后能在多程度上保持对iphone13的热情，以及华为的手机供应何时能得到缓解，都是未来几个季度的问题。除此之外，作者还非常关注这些因素。无论是5g手机的应用，还是从销售硬件到提供服务的转变，苹果都有令人担忧的因素，让我们看看Facebook。广告业务很强。然而，该公司的每日活跃用户在全球仅同比增长7%，在美国则下降了3%。市场对此感到担忧，但我认为这不是什么问题。由于这种流行病，一些互联网公司的用户数量在2020年迅速增长，2021有所下降。在美国最成熟的市场上发生这种情况并不罕见，Facebook也不例外。事实上，由于美国的用户很难增长，所以保持平坦就很好了。暂时出现负增长，问题不。与此同时，广告价格幅上涨。与竞争对手相比，Facebook的压力也相对较小。就广告回报率而言，即与收入相比，Facebook的广告效果通常是最好的，而谷歌则相对较差。因此，Facebook的广告定价能力和增长空间也高于其竞争对手。当然，有暂时性因素和整体结构性因素。目前，Facebook的主要广告形式是视频广告。用户花在脸书上的时间约有一半用于视频。就主推视频而言，Facebook起步较低，业务比例较小，但这也意味着该公司未来有较的发展潜力，还有很的改进空间。即使非视频广告业务在未来不会发展，只要视频广告业务能够做好，也有利于整体广告定价。Facebook的广告业务优势是其他公司无法比拟的。个人乐观地认为，其视频广告业务将在未来三到五年内形成一定规模。就估值而言，Facebook在科技股中相对更具优势，作者对其增长预期相对更为乐观（注：作者是美国对冲基金公司greiphyn heights Asset Management LP的投资经理。利益声明：作者的基金持有Facebook。）
（本文已于8月7日在《红色周刊》上发表。文章中的观点仅代表作者的个人立场，而不是《红色周刊》的立场。对个股的引用仅为举例分析，没有交易建议。）
